深評：寒冬中新機(jī) 中國車市迎投資佳期
[汽車之家 深評] 最近接觸幾個整車廠，都在談2020年還要負(fù)增長亞歷山大，都在談未來4-5年都是調(diào)整期，壓力繼續(xù)山大。不得不說，直到現(xiàn)在中國汽車行業(yè)的凜冬仍然還未過去，甚至在這個年底，在逐步擴(kuò)大的新能源汽車負(fù)增長壓力下，凜冽的寒風(fēng)還有加重的趨勢。但是中國古老的智慧告訴我們：冬至一陽生。最寒冷的時候，其實陽氣已經(jīng)開始生發(fā)，新的希望其實已經(jīng)出現(xiàn)。對新生命的培育，對新一年的期待，對新轉(zhuǎn)折的創(chuàng)造都要從此開始。汽車行業(yè)也是如此，雖然大部分廠家還在愁眉苦臉，但未來確定性的新機(jī)會已經(jīng)出現(xiàn)。在最寒冬的時節(jié)，正在迎來汽車行業(yè)投資最好的時間節(jié)點。
●《深評問道》是什么？
《深評問道》是汽車之家首個面向行業(yè)端用戶打造的節(jié)目，特約汽車行業(yè)資深從業(yè)者執(zhí)筆，獨(dú)家解析／揭秘行業(yè)大事件。除了熱鬧表象，我們更想向您呈現(xiàn)對事物本質(zhì)、因果以及未來可能性的探究和思考。
本期行業(yè)評論員——云松令，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，前汽車整車廠從業(yè)者，現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資人。擅長從宏觀的視角分析產(chǎn)業(yè)，以跨行業(yè)的角度觀察汽車。
60秒快速了解核心論點：
●與整車廠在行業(yè)的寒冬中“瑟瑟發(fā)抖”、看不到出路的境遇相反，從投資的角度來看，汽車行業(yè)最好的機(jī)會正在全面涌現(xiàn)。
●在優(yōu)勝劣汰與科技進(jìn)步的雙重因素推動下，整個汽車整車行業(yè)估值中樞緩慢上升。
●新能源汽車平價拐點將近，拐點之前的路徑也已格外分明，新能源汽車雖未至大爆發(fā)時期，但賽道前景，成敗利鈍，已經(jīng)隱約可見，投資時機(jī)越來越明顯。
●在先行者特斯拉入華以及新能源汽車即將迎來拐點等的帶動下，汽車產(chǎn)業(yè)鏈正在復(fù)制十年前蘋果手機(jī)帶來手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)端僭鲩L的盛況，全產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會涌現(xiàn)。
●當(dāng)然，眼下還是冬天。但正如我們剛剛過去的一個節(jié)氣“冬至”一樣。從這一天起，天氣并沒有越來越溫暖，但回暖的力量卻已經(jīng)開始不斷增強(qiáng)，不久的將來必將春歸大地萬物復(fù)蘇。無論投資還是做產(chǎn)業(yè)，要從冬至中看到希望，才能把握機(jī)會。
首先，傳統(tǒng)汽車行業(yè)，估值中樞上修，中國汽車進(jìn)入集體創(chuàng)業(yè)期
在國內(nèi)，傳統(tǒng)汽車其實是個相對的概念，我們講傳統(tǒng)汽車，實際上是在談以燃油車為主的整體汽車市場。從銷量上來看，從2018年7月以來的17連跌，讓整個市場，尤其是很多自身實力比較弱的主機(jī)廠，對市場充滿了恐懼與悲觀。
隨著行業(yè)銷量的走弱，汽車整車行業(yè)的整體估值也在隨之下探，從2015年20倍以上的PE估值，一路下滑到2018年8月的12倍。但這之后有個奇怪的現(xiàn)象，在汽車銷量仍然快速下滑的過程中，汽車行業(yè)的估值開始緩慢的回升。到2019年2月上調(diào)到14-15倍，排除春節(jié)市場小陽春的影響后，繼續(xù)緩慢回升到16-17倍。
對比2009年購置稅下調(diào)帶來汽車市場井噴并大幅下滑后汽車整車估值的調(diào)整（當(dāng)時從50倍估值迅速回落到13倍），可以發(fā)現(xiàn)，2015年購置稅下調(diào)恢復(fù)期帶來的汽車銷量大幅下滑，并沒有引起資本市場對汽車估值的過大反應(yīng)。
『備注：估值倍數(shù)是指市值與凈利潤的比』
這種汽車銷量變化與估值變化的不匹配，以及跨時期同一事件市場反應(yīng)的不同，體現(xiàn)了資本市場對汽車行業(yè)改變的認(rèn)知。由于資本市場對股權(quán)的估值從來就是對未來市場前景的認(rèn)可。那么這種汽車行業(yè)估值前后的變化，只能體現(xiàn)出一種事實，那就是當(dāng)前的汽車行業(yè)已經(jīng)不同于以往，在這個行業(yè)內(nèi)此刻有一種上升的力量，推動一個被我們叫做“傳統(tǒng)”的行業(yè)，有更值得追捧的前景，并在實際上體現(xiàn)為行業(yè)的估值中樞從11-13倍之間，向13-16倍之間修正。
這種升騰的力量，來自于兩個方面。
第一,優(yōu)勝劣汰的中國汽車產(chǎn)業(yè)，正在打造真正強(qiáng)大的中國制造品牌。
從歷史的進(jìn)程看，行業(yè)第一次負(fù)增長往往是向新轉(zhuǎn)折點邁進(jìn)的關(guān)鍵指引。日本1974年汽車行業(yè)首次負(fù)增長，其后豐田開啟國際化之路，日本汽車工業(yè)不僅輸出了汽車產(chǎn)品還輸出了包括精益管理在內(nèi)的一系列工業(yè)管理思想，成為世界級強(qiáng)者。韓國汽車1997年首次負(fù)增長，其后現(xiàn)代汽車戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，真正成長為有顯著影響力的國際性汽車企業(yè)。
如果我們細(xì)致了解上述兩個時間點，會進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，日本和韓國汽車行業(yè)首次負(fù)增長的年份都和中國一樣，基本上精確的踩中了經(jīng)濟(jì)階段切換的時點。在這之前經(jīng)濟(jì)高速增長，在這之后，經(jīng)濟(jì)中低速增長，但質(zhì)量更高，效益更強(qiáng)。
所以汽車的首次銷量負(fù)增長，從跨國的，歷史的對比來看，他意味著一個全新時代的開始。與東亞友鄰日本、韓國走過的路相比，中國的崛起此刻才真正進(jìn)入關(guān)鍵階段；與日本豐田、韓國現(xiàn)代相比，正如吉利汽車的一位高管所說——此刻的中國汽車還都處于創(chuàng)業(yè)階段，我們視為傳統(tǒng)的汽車公司，還都只是創(chuàng)業(yè)企業(yè)。
而在國內(nèi)汽車行業(yè)中，幾家最優(yōu)代表性的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，正在寒冬中逐步復(fù)蘇。長城汽車銷量早已轉(zhuǎn)正，三季度單季利潤同比增速507%，單車?yán)麧櫥氐?000元/臺水平。吉利汽車11月份增速轉(zhuǎn)正。比亞迪以電動車打天下，雖然報告仍差，但是電池、電控核心IGBT技術(shù)的積累，正在連點成面，混動與豐田形成合作，電動實力被戴姆勒青睞，騰勢X逆世而來。最能代表中國汽車工業(yè)實力的民營三強(qiáng)，正在形成未來發(fā)展的中流砥柱。即使我們不以國際的對比來看汽車，僅僅是從國內(nèi)跨行業(yè)的角度來看。汽車行業(yè)也正在復(fù)刻15年前的家電行業(yè)，走上龍頭決出的發(fā)展道路，未來十年，汽車龍頭必將迎來顯著的價值增長。
中國汽車行業(yè)估值上修的第二個原因在于另一個使汽車公司整體上更像創(chuàng)業(yè)公司的特征。那就是，在技術(shù)變革的加持下，中國的汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)不存在純粹的傳統(tǒng)汽車，所有的傳統(tǒng)汽車都在進(jìn)入新能源與智能網(wǎng)聯(lián)的“第二曲線”.
技術(shù)的變革無疑是讓資本和產(chǎn)業(yè)界都激動的好事。但新能源汽車的銷量下滑，正讓整個市場產(chǎn)生疑慮，所以我們下面重點來說一說新能源汽車市場的發(fā)展。
其次新能源汽車即將迎來平價拐點，拐點之前，勝負(fù)有術(shù)
新能源汽車經(jīng)過十多年的發(fā)展，正在迎來成本平價的關(guān)鍵節(jié)點。如果將2019年補(bǔ)貼退坡后，新能源汽車銷量的大幅下滑作為一種敏感性測試，那么可以發(fā)現(xiàn)，影響新能源車銷售最主要的因素其實還是成本。
目前，行業(yè)中最樂觀的成本平價估計在2023年。行業(yè)共識在2024-2025年。平價意味著阻擋電動車與燃油車競爭的最根本問題得以解決。20世紀(jì)初，燃油車贏過電動車只靠電打火一個工具，便捷了燃油車的使用，就將電動車打入歷史的深淵。在本世紀(jì)，電動車對燃油車的平價，意義同樣是劃時代的。他將對燃油車帶來摧枯拉朽的作用，將過去所有的保守預(yù)期徹底打入深淵。
平價不遠(yuǎn)，平價之后的市場無疑值得投資。但平價之前幾年決定生死存亡的廝殺期其實并不值得困惑。因為這段時期車企可選擇的套路其實并不復(fù)雜。
套路之一，強(qiáng)化新能源汽車技術(shù)特征，用技術(shù)價值的提升，彌補(bǔ)新能源車高于傳統(tǒng)車的差價。價值是穿越牛熊的利器。有價值的東西，不怕價高，不怕二手市場折價，不懼行業(yè)的寒冬。這一點，特斯拉在做，而且做的比較好。市場普遍認(rèn)知，特斯拉30多萬的車，車本身并不比10幾萬的車好，但車內(nèi)智能與電子科技就值20多萬，加起來30幾萬就值回來了。只要你接受汽車是電子科技產(chǎn)品的觀點，你就會愿意為這車買單。而事實上，特斯拉自己對車主的調(diào)查顯示，他們的主要消費(fèi)者就是這樣一幫人。
『特斯拉Model 3』
圍繞這個核心能力，目前特斯拉的工程師中，與智能軟件等相關(guān)的人員占到70%，汽車工藝人員只有30%，并且實現(xiàn)了產(chǎn)品代碼的90%由自己編寫。在未來，特斯拉還要掌握逆變器核心，將電子電器打造成純電動產(chǎn)品的核心差異化因素。從而保持長期領(lǐng)先優(yōu)勢。
這是出于第一性原理的正路。只可惜國內(nèi)新能源車企在十年補(bǔ)貼搏殺中，并沒有關(guān)注太多第一性，二是太多關(guān)注了補(bǔ)貼性。目前能在這方面體現(xiàn)力量的并不多。但有些已經(jīng)開始去做，極其值得關(guān)注。
第二路，做精品小車，用短期比價更便宜的磷酸鐵鋰電池，降低成本，渡過寒冬。這個方法很直白，就是想降低成本。同時跟目前很火的奇瑞小螞蟻、寶駿E200搶一下市場。方法本身不多解釋，只說一下這個看似簡單的道路，卻未必好走。一方面，看似短期比較低的磷酸鐵鋰電池，往高能量密度走后，未必一定會比三元便宜。二方面，補(bǔ)貼退坡后直面市場既要精品好看，又要低成本的小車對于管理能力的要求其實很高，與高補(bǔ)貼、無市場競爭階段，隨便造個微型電動車給消費(fèi)者低價占號是兩件事。所以不得不提醒各廠家，做小車是一條路，但千萬要記得針對時機(jī)的變動提升自己響應(yīng)的能力，不要把他當(dāng)做還是在做高補(bǔ)貼時代的微型車，會輸?shù)煤軕K。當(dāng)然有差異化能力和低成本能力的企業(yè)，仍然能在這里獲得自己是機(jī)會。
『寶駿E100 微型電動車』
第三路，場景化開拓市場，新四化放在一起，農(nóng)村包圍城市，星火燎原逐步贏得全市場。新時代的創(chuàng)新正在呈現(xiàn)場景化的特點。說白了就是碎片化、個性化同時與具體使用的特點相結(jié)合。這是很有趣的一個變化。這些變化要掰開了說，其實都是這些年講了太多遍，老掉牙的話。但現(xiàn)在他們真真實實的在發(fā)生，很多把戰(zhàn)略趨勢的大道理講了一遍又一遍的人反而看不懂了。我簡單做個解釋。
碎片化就是說，你現(xiàn)在很難大規(guī)模的去賣產(chǎn)品，要東賣一點，西賣一點，每一批的批次還不大；個性化意味著，你給不同客戶提供的東西可能還不同；結(jié)合具體使用特點，意味著你要針對不同用戶給產(chǎn)品的同時，給一整套解決方案，去滿足他的需求，否則光有產(chǎn)品，不見得就能用或者好用。
這個特征不光在新四化領(lǐng)域是這樣。在新技術(shù)上商業(yè)化之初，到達(dá)到快速成長期之前，都是這樣一個特征。做商業(yè)的人要能識別出產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段，耐心的做好這個過程，多去打游擊，占領(lǐng)根據(jù)地，農(nóng)村包圍城市，最后星星之火可以燎原。
比如在其他領(lǐng)域，5G起來之后，你去華為參觀，會發(fā)現(xiàn)華為展示的5G應(yīng)用全是分場景的，某個漁場、某個醫(yī)院、某場比賽、某個大會，看起來就像做初級科技展示，很好看，但很不過癮。你很難看到那種摧枯拉朽的一把拿下一個國家，一口氣賣出上百萬臺那種爽感。這是創(chuàng)新，推動初創(chuàng)企業(yè)的特征，要適應(yīng)它，要應(yīng)用它，還要挖掘它。
當(dāng)前的汽車巨頭在這方面做得最多的其實是新能源車對公銷售。所以為啥中國新能源汽車對公銷售有這么大比例，是場景化開發(fā)的結(jié)果。之前有人批判過這個事，但個人覺得，這并不完全是壞事，能發(fā)現(xiàn)有效場景，讓自己的產(chǎn)品找到出口，活下來，渡過困難期，這是每家企業(yè)都應(yīng)該具備的素質(zhì)。唯一不好的是，這個場景仍然偏傳統(tǒng)，和批發(fā)賣車的區(qū)別并不大。我們車企的場景化開發(fā)都聚集在這上頭，體現(xiàn)了車企巨頭仍然缺乏多樣化的、創(chuàng)新的場景開發(fā)能力。
但在目前的市場上，大量的新創(chuàng)企業(yè)和部分傳統(tǒng)車企的新創(chuàng)子公司在做這個事情。傳統(tǒng)車企一要多學(xué)習(xí)，二要改變過去只會做生產(chǎn)的思維，培養(yǎng)投融資能力。一來多投自己不擅長做的借助技術(shù)搞場景化開發(fā)的企業(yè)，補(bǔ)足自身能力差距；三來借助自己做的和自己投的項目，打造優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包，向外融資，有助于在寒冬中燒錢渡過新能源困難期。而通過以上三點走出來的企業(yè)，將在后拐點時代獲得長足的發(fā)展機(jī)會，但對于他們的播種在此刻就可以開始了。
三是汽車產(chǎn)業(yè)鏈，特斯拉入華重塑蘋果產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)臧俦陡窬�，�?yōu)質(zhì)企業(yè)前景明顯
雖然我們上邊提到了三種決戰(zhàn)前拐點時代的方法。但是最好的方法，仍然是特斯拉的方法。給新能源車增加價值，給自己增加技術(shù)壁壘。價值與技術(shù)的提升不僅會成為企業(yè)自身的護(hù)城河，還將真正實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈的提升，同時場景化開發(fā)的機(jī)會也將更多的出現(xiàn)。借助這一方法，2020年在補(bǔ)貼全面退出，其他各家仍然準(zhǔn)備不足的背景下，特斯拉將全面勝出。
其后，模仿者將會增加，其他企業(yè)將在特斯拉的帶動下，逐漸開始帶起技術(shù)與價值創(chuàng)造共贏的新能源汽車發(fā)展模式，整體市場產(chǎn)銷量持續(xù)擴(kuò)大，然后形成國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈高漲的機(jī)會，打造出類似當(dāng)年蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)格局，產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)是長期投資的極佳對象。
遙想2009年蘋果入華，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈電子供應(yīng)商創(chuàng)富深化崛起。舜宇光學(xué)，十年百倍，“廠妹”周群飛靠給蘋果手機(jī)提供玻璃面板，飛身百億富豪。二級市場追逐產(chǎn)業(yè)鏈投資的研究風(fēng)氣由此興起。對于投資來說，這是個大事件。而當(dāng)前的特斯拉正在汽車行業(yè)掀起一股類似的風(fēng)潮。
在美國，特斯拉銷售已經(jīng)超過德系三強(qiáng)，全新的技術(shù)模式，以及相應(yīng)的市場表現(xiàn)，已經(jīng)體現(xiàn)出其汽車界蘋果的態(tài)勢。在中國，2019年，特斯拉入華已定，2020年退補(bǔ)之后，與其他優(yōu)秀企業(yè)一道，在全球最大的汽車消費(fèi)市場進(jìn)行本地化生產(chǎn)，打造新能源與智能化汽車產(chǎn)業(yè)鏈將復(fù)制蘋果電子產(chǎn)業(yè)鏈的道路，繼續(xù)打造財富神話。再然后，將迎來新能源汽車的評價拐點年，新能源汽車整個行業(yè)崛起，接力蘋果先手帶動起來的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，所能創(chuàng)造的價值超過想象。
而在過去十年，受益于國家政策，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈長足發(fā)展，寧德時代為代表的一眾企業(yè)，已經(jīng)滲入全球產(chǎn)業(yè)鏈。在新能源汽車銷量大幅下滑，市場信心不足的此刻入手，必將成為未來十年最優(yōu)想象空間的贏家。
綜合以上幾點，此刻的中國汽車行業(yè)，正在嚴(yán)冬中展現(xiàn)出周期觸底向上的第一絲陽氣，猶如冬至這個節(jié)氣一樣，一陽初生，雖然還是很冷，還會繼續(xù)變的更冷，但未來的趨勢已經(jīng)可以明確的看到。投資者當(dāng)在此時布局，播下未來十年的種子。投有龍頭決出希望的企業(yè)、投有技術(shù)壁壘的企業(yè)、投產(chǎn)業(yè)鏈部件企業(yè)。而汽車行業(yè)必將不負(fù)你所愿。（文/汽車之家行業(yè)評論員 云松令）
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