[汽車(chē)之家 行業(yè)] 汽車(chē)之家本期送上2024年第46-47周周報(bào)（2024年11月11日-11月24日），過(guò)往2周最大的事件是上汽集團(tuán)的改革落地，11日上海市領(lǐng)導(dǎo)調(diào)研，明確給予轉(zhuǎn)型支持。我們理解國(guó)央車(chē)企必須是汽車(chē)市場(chǎng)中重要構(gòu)成主體，下半場(chǎng)智能化競(jìng)爭(zhēng)涉及Robotaxi等牌照生意，國(guó)央企需占主導(dǎo)低位。當(dāng)下，上汽類(lèi)似2018年長(zhǎng)安，受合資品牌拖累已處最低谷，風(fēng)險(xiǎn)已充分釋放。股價(jià)反轉(zhuǎn)，是重點(diǎn)推薦！

周報(bào)重點(diǎn)討論3家新勢(shì)力季報(bào)，小鵬毛利率亮眼，市場(chǎng)擔(dān)心交付問(wèn)題，M03拉低均價(jià)，但并未拉低汽車(chē)毛利率，大眾合作繼續(xù)確認(rèn)入賬，是拉高整體毛利率重要因素。蔚來(lái)單車(chē)?yán)麧?rùn)增加，自有現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，月銷(xiāo)穩(wěn)定2萬(wàn)以上，單車(chē)售價(jià)下降，拖累營(yíng)收，依然深度虧損，快速消耗大量現(xiàn)金，不得不分散精力在融資方面。小米汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率超手機(jī)業(yè)務(wù)，汽車(chē)貢獻(xiàn)10%營(yíng)收，毛利率17.1%達(dá)到特斯拉水平，汽車(chē)虧損沒(méi)有太大拖累利潤(rùn)表現(xiàn)。哪吒汽車(chē)：拖欠供應(yīng)商近5000萬(wàn)元被起訴，拖欠薪水，近期開(kāi)始裁員。

行業(yè)方面，近期車(chē)市集中度有所下降，但只是暫時(shí)情況，淘汰賽還要繼續(xù)，車(chē)企苦戰(zhàn)尚未有盡頭。廣州車(chē)展雷軍“人氣王”，比亞迪再次包館，車(chē)企在車(chē)展上比拼智能化。

海外方面，歐盟可能與中國(guó)馬上達(dá)成關(guān)稅協(xié)議，取消之前的額外關(guān)稅。車(chē)企管理層、政府對(duì)電動(dòng)車(chē)的搖擺、車(chē)企研發(fā)效率低，是德國(guó)電動(dòng)化落后的主要原因

一、行業(yè)事件

1. 上汽集團(tuán)“破舊立新”值得期待！上海市委要求集全市力量幫助轉(zhuǎn)型

11月11日下午，上海市領(lǐng)導(dǎo)，市委書(shū)記陳吉寧，市委副書(shū)記、市長(zhǎng)龔正調(diào)研上汽集團(tuán)召開(kāi)座談會(huì)深化研究和推動(dòng)上汽堅(jiān)定轉(zhuǎn)型發(fā)展，強(qiáng)調(diào)全市各有關(guān)部門(mén)要齊心協(xié)力，群策群力，進(jìn)一步形成支持上汽轉(zhuǎn)型的強(qiáng)大合力，確保各項(xiàng)改革任務(wù)順利實(shí)施。股價(jià)隨后連漲3日，漲幅超20%。

2024年7月10日上汽集團(tuán)公告原公司總裁王曉秋先生任公司董事長(zhǎng)，原上汽大眾總經(jīng)理賈健旭先生為集團(tuán)總裁。集團(tuán)新管理層上任后在一個(gè)月內(nèi)完成了上汽通用/上汽大眾/上汽乘用車(chē)等各子/分公司換帥，涉及調(diào)整人員多達(dá)15名高層。

我們預(yù)計(jì)未來(lái)1年或是上汽集團(tuán)國(guó)企改革成敗的關(guān)鍵期！“破舊立新”非常值得期待！

拓展閱讀：

1. 國(guó)有車(chē)企是汽車(chē)工業(yè)中重要的市場(chǎng)主體，但新能源轉(zhuǎn)型下，央國(guó)企車(chē)企市占率不斷下滑

（1） 國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)并非完全市場(chǎng)化，國(guó)央車(chē)企必須是汽車(chē)市場(chǎng)中重要構(gòu)成主體。

（2） 央國(guó)企車(chē)企2023年銷(xiāo)量為1673萬(wàn)輛，市占率為66%，與高峰時(shí)期市占率86%相比下滑約20pct。

（3） 新能源市場(chǎng)中央國(guó)企車(chē)企2023年市占率僅有32%。現(xiàn)在已經(jīng)跌破30%，相對(duì)比油車(chē)時(shí)代都是長(zhǎng)期穩(wěn)定70%以上。

（4） 油車(chē)時(shí)代央國(guó)企合資品牌銷(xiāo)量/盈利能力領(lǐng)先，但合資品牌在行業(yè)新能源轉(zhuǎn)型浪潮中步伐較慢，央國(guó)企車(chē)企市占率/盈利能力隨之下滑較快。

（5） 2023年上汽/廣汽/東風(fēng)對(duì)聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益之和為203.9億元，同比-46%:扣非后歸母凈利潤(rùn)之和為96.21億元，同比-64%。

2. 宏觀角度，國(guó)資委多次表態(tài)：央國(guó)企車(chē)企轉(zhuǎn)型緊迫性/重要性提升

（1） 強(qiáng)調(diào)央企市值管理

（1.1） 2024年1月24日國(guó)務(wù)院國(guó)資委有關(guān)負(fù)責(zé)人：研究把市值管理納入中央企業(yè)負(fù)責(zé)人業(yè)績(jī)考核，更加重視所控股上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)，及時(shí)通過(guò)應(yīng)用市場(chǎng)化增持、回購(gòu)等手段傳遞信心、穩(wěn)定預(yù)期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報(bào)投資者。

（2） 對(duì)汽車(chē)央企進(jìn)行新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)單獨(dú)考核。

（2.1） 2024年3月5日國(guó)務(wù)院國(guó)資委主任張玉卓:從國(guó)資監(jiān)管來(lái)講主要是要激勵(lì)企業(yè)大膽創(chuàng)新，破除一些影響高質(zhì)量發(fā)展的體制機(jī)制障礙。

（2.2） 比如新能源汽車(chē)，國(guó)有汽車(chē)企業(yè)在這方面發(fā)展還不夠快，國(guó)資委調(diào)整政策對(duì)三家汽車(chē)央企進(jìn)行新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)的單獨(dú)考核，而非僅考核當(dāng)期利潤(rùn)，考核公司技術(shù)/市場(chǎng)占有率/未來(lái)發(fā)展。

（3） 對(duì)央企新能源轉(zhuǎn)型提出更高要求

（3.1） 2024年3月15日國(guó)委員有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示，總體上看中央企業(yè)發(fā)展新能源汽車(chē)的步伐還不夠快、成效還不夠明顯，在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)占有率、前瞻性、引領(lǐng)性技術(shù)創(chuàng)新等方面急需加力加速，香奮力追趕。

（4） 上汽/長(zhǎng)安/廣汽三家央國(guó)企新能源總量/滲透率暫時(shí)靠前

（4.1） 長(zhǎng)安啟源+深藍(lán)+阿維塔三品牌共振;

（4.2） 上汽榮威-中低端+MG-海外+智己-中高端轉(zhuǎn)型均有顯著成效;

（4.3） 廣汽在電動(dòng)化層面上布局較完善，投資電池電驅(qū)等工廠，埃安向上突破+傳祺XEV轉(zhuǎn)型并行

（4.4） 東風(fēng)23年下半年開(kāi)始設(shè)立多個(gè)新能源品牌積極推動(dòng)轉(zhuǎn)型等。

（5） 上汽自主新能源品牌精簡(jiǎn)合并，轉(zhuǎn)型進(jìn)度加快

（5.1） 飛凡回歸榮威:2023年上汽逐步明確在新能源品牌布局方面的思路，飛凡或?qū)⒒貧w榮威品牌。

（5.2） 智已開(kāi)卷:2023年10月智己發(fā)布LS6，起售價(jià)下探至23萬(wàn)元，核心賣(mài)點(diǎn)在于大空間+動(dòng)力提升+智駕卓越(全系標(biāo)配OrinX芯片+激光雷達(dá))。渠道方面也積極布局，至23年10月底全國(guó)渠道總數(shù)超210家。上市后智已逐步打開(kāi)局面。

（5.3） MG海外發(fā)力:全球車(chē)MG4EV基于上汽星云純電專(zhuān)屬架構(gòu)打造，上市后在海外銷(xiāo)量表現(xiàn)出色，2023年海外累計(jì)銷(xiāo)量突破了10萬(wàn)輛。集團(tuán)海外新能源出口車(chē)型以MG為主力，是中國(guó)新能源車(chē)型出海領(lǐng)軍品牌之一

（6） 上汽自主品牌2024年新車(chē)規(guī)劃匯總

（7） 當(dāng)下上汽類(lèi)似2018年長(zhǎng)安

（7.1） 汽車(chē)行業(yè)規(guī)模效應(yīng)極強(qiáng)，車(chē)企銷(xiāo)量下滑隨之帶來(lái)的盈利下滑非常迅速且極致。

（7.2） 2018年，長(zhǎng)安福特由于產(chǎn)品推新節(jié)奏慢/本土化戰(zhàn)略推進(jìn)不積極，在行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)加劇下快速下滑，2018年/19年批發(fā)銷(xiāo)量分別同比-53.9%/-51.8%，盈利能力也隨之快速下滑，凈利潤(rùn)由2017年121.7億元快速下滑至2018年虧損8.0億元。

（8） 多數(shù)央國(guó)車(chē)企市凈率低于1

（8.1） 除了江淮、北汽，由于和華為智選模式合作，率先實(shí)現(xiàn)了估值的重塑，其他國(guó)央車(chē)企PB均在1以下。

短評(píng)：

央國(guó)企新能源汽車(chē)市占率已跌破30%（油車(chē)時(shí)代70%+），這不會(huì)是常態(tài)。從中央到地方，國(guó)有車(chē)企我們預(yù)計(jì)都會(huì)積極求變。

未來(lái)三年國(guó)內(nèi)車(chē)企競(jìng)爭(zhēng)核心看智能化，而智能化競(jìng)爭(zhēng)要素不僅看技術(shù)創(chuàng)新，而且涉及Robotaxi牌照獲取和運(yùn)營(yíng)。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)車(chē)企格局仍然還在重塑階段，不排除出現(xiàn)車(chē)企之間的合縱連橫式合作（類(lèi)似20世紀(jì)90年全球車(chē)企并購(gòu)重組潮）。

上汽已經(jīng)完成管理層大換血，上海市委高度重視給與全力支持，上汽的合資品牌擔(dān)憂(yōu)風(fēng)險(xiǎn)目前已經(jīng)釋放充分，且估值已充分反應(yīng)！2024Q3我們認(rèn)為是上汽報(bào)表充分釋放壓力的一個(gè)季度，合資品牌對(duì)報(bào)表拖累是有底線(xiàn)的（可參考2018-2019年的長(zhǎng)安福特對(duì)長(zhǎng)安的拖累）。我們對(duì)上汽轉(zhuǎn)型抱有非常高的期待。

2. 小鵬3季度財(cái)報(bào)：毛利率最亮眼，但虧損環(huán)比擴(kuò)大，市場(chǎng)擔(dān)心交付問(wèn)題

（1） 汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率超預(yù)期，最亮眼指標(biāo)

a. 三季度汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利率8.6%，繼續(xù)環(huán)比修復(fù)，市場(chǎng)原本以為便宜新車(chē)M03上市后，很難對(duì)汽車(chē)業(yè)務(wù)有多大的毛利率提振，還是超了預(yù)期。

b. 三季度雖然銷(xiāo)量在M03爆銷(xiāo)帶動(dòng)下環(huán)比回升54%，但由于M03低價(jià)低毛利，所以市場(chǎng)普遍預(yù)期賣(mài)車(chē)業(yè)務(wù)毛利率僅環(huán)比最多回升至6.9%，而實(shí)際賣(mài)車(chē)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到8.6%，超市場(chǎng)預(yù)期。

c. 汽車(chē)毛利率提升預(yù)計(jì)由于本季度高利潤(rùn)的出海車(chē)型占比提高有所對(duì)沖。

（2） 汽車(chē)單價(jià)環(huán)比下行，使收入端低于預(yù)期

a. 3季度單車(chē)收入下滑到僅剩19萬(wàn)，低于市場(chǎng)預(yù)期19.7萬(wàn)，主要是由于低價(jià)的Mona M03爆銷(xiāo)后拉低平均售價(jià)，還好毛利率表現(xiàn)不錯(cuò)，沒(méi)有給財(cái)報(bào)形成拖累。

b. Mona M03的爆銷(xiāo)，在車(chē)型結(jié)構(gòu)中的占比環(huán)比提升23%，M03由于定價(jià)低（僅11.98萬(wàn)-15.58萬(wàn)元），且15.58萬(wàn)元的智駕版本車(chē)型尚未交付，拖累了單車(chē)價(jià)格。

c. 而且小鵬又再次降價(jià)：相比二季度來(lái)看，G9全系降價(jià)1萬(wàn)元，老款P7i降價(jià)1.5-2.6萬(wàn)元，以及G6高配版降價(jià)1.5萬(wàn)元, 也一定程度上拖累了單價(jià)。

(3） 與大眾合作收入繼續(xù)確認(rèn)，且提升，已成為經(jīng)常性收入

a. 這個(gè)季度服務(wù)其他業(yè)務(wù)收入13.1億，其他業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到了60.1%，超市場(chǎng)預(yù)期56%，主要由于高毛利的與大眾合作的技術(shù)研發(fā)服務(wù)費(fèi)（90%以上毛利率）所拉動(dòng)。

b. 小鵬與大眾的合作從2023年7月開(kāi)始，先基于G9平臺(tái)和小鵬智駕能力在2026年聯(lián)合開(kāi)發(fā)兩款B級(jí)電動(dòng)車(chē)，但在2024年4月擴(kuò)展到基于小鵬最新一代EEA 3.5電子電器架構(gòu)展開(kāi)合作，聯(lián)合開(kāi)發(fā)并集成到大眾在中國(guó)的CMP和MEB平臺(tái)。

（4） 研發(fā)費(fèi)用控制合理，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)端虧損低于預(yù)期

a. 研發(fā)費(fèi)用端，由于公司之前已充分溝通過(guò)2024年還會(huì)提高研發(fā)費(fèi)用，但本季度來(lái)看研發(fā)費(fèi)用提升不多，還低于市場(chǎng)預(yù)期18億。

b. 而毛利率端超市場(chǎng)預(yù)期1.5億，研發(fā)費(fèi)用端低于市場(chǎng)預(yù)期2億，帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)端虧損好于市場(chǎng)預(yù)期4.7億。

（5） 銷(xiāo)售和行政費(fèi)用環(huán)比擴(kuò)大符合預(yù)期：直營(yíng)變經(jīng)銷(xiāo)商，及MONA推廣費(fèi)上升

a. 銷(xiāo)售和行政費(fèi)用這個(gè)季度達(dá)到16.3億，環(huán)比上行0.6億，，而上升的原因主要由于銷(xiāo)量增加，向特許經(jīng)營(yíng)店（經(jīng)銷(xiāo)商）支付的傭金增加，以及三季度Mona上市的營(yíng)銷(xiāo)，推廣及廣告開(kāi)支增加。

b. 小鵬從去年三季度開(kāi)始啟動(dòng)了“木星計(jì)劃“的渠道變革方案，開(kāi)始增加授權(quán)店比例，尤其是將重點(diǎn)聚焦在低線(xiàn)城市，主要通過(guò)擴(kuò)展經(jīng)銷(xiāo)模式快速擴(kuò)張下沉市場(chǎng)，擴(kuò)大低線(xiàn)城市門(mén)店覆蓋范圍，為“Mona”低價(jià)車(chē)型的推出做準(zhǔn)備。

（6） 虧損同比持續(xù)收窄，但環(huán)比有擴(kuò)大

a. 而本季度Non-GAAP下經(jīng)營(yíng)虧損僅-16億，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的接近20億的虧損，一方面由于整體毛利率端超預(yù)期，另一方面主要由于研發(fā)費(fèi)用控制合理。

（7） 未來(lái)指引：明年將出增程車(chē)，25年底或?qū)崿F(xiàn)扭虧為盈

a. 銷(xiāo)量方面，目前M03和P7+都已經(jīng)開(kāi)啟了雙班生產(chǎn)。管理層相信隨著產(chǎn)能爬坡，Q4交付量會(huì)再創(chuàng)新高，努力在11月銷(xiāo)售超過(guò)3萬(wàn)臺(tái)月銷(xiāo)。P7+的交付量預(yù)計(jì)在今年12月可以達(dá)到1萬(wàn)以上。2025年非常有信心明年能夠延續(xù)今年下半年的勢(shì)頭，但預(yù)計(jì)明年的增長(zhǎng)將比今年放緩。

b. 財(cái)務(wù)方面，公司預(yù)計(jì)隨著新車(chē)發(fā)布，毛利率未來(lái)可以穩(wěn)定在2位數(shù)，很大概率將在明年某個(gè)時(shí)間點(diǎn)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計(jì)2025年年底前。

c. 新車(chē)方面，2025年小鵬計(jì)劃推出4款新車(chē)，其中一款將是增程車(chē)型。2025年將推出多個(gè)車(chē)型的改款。新車(chē)+改款將在未來(lái)四個(gè)季度陸續(xù)推出，預(yù)計(jì)每個(gè)季度都有可能看到新車(chē)型和更新。

d. 智駕方面：小鵬計(jì)劃年底的天璣5.5版本上，計(jì)劃用一套端到端的NGP打通從車(chē)位到車(chē)位的全場(chǎng)景，會(huì)讓智駕的整體體驗(yàn)開(kāi)始邁入全新的臺(tái)階。在2025年4季度實(shí)現(xiàn)，在當(dāng)前硬件下做到類(lèi)似L3的智駕體驗(yàn)，也就是期望能夠做到百公里效率接管在一次左右。

e. 出海方面：2024Q3小鵬的海外銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)拓展到30個(gè)國(guó)家和超過(guò)110家的門(mén)店，占到公司銷(xiāo)量的15%。2025年小鵬的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)展到北美以外，超過(guò)90%的新能源市場(chǎng)，并且超過(guò)300家門(mén)店。預(yù)計(jì)明年海外市場(chǎng)的貢獻(xiàn)比例將與今年大致相當(dāng)。海外城市類(lèi)的自動(dòng)輔助駕駛在海外市場(chǎng)的投放可能會(huì)比中國(guó)大概還要再晚12個(gè)月甚至多

短評(píng)：

財(cái)報(bào)公布后小鵬股價(jià)不升反跌，我們認(rèn)為，一方面是前期股價(jià)升幅已經(jīng)很大，僅9月已經(jīng)漲超50%，11月一度漲超30%，前面預(yù)期打的很滿(mǎn)，另一方面市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)：（1）交付能否跟上（2）虧損相比上一季度環(huán)比擴(kuò)大，持續(xù)大量研發(fā)投入和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)擴(kuò)張的有效性。

我們?cè)?季度已經(jīng)看到小鵬虧損大幅收窄的局面，P7+是相比MONA利潤(rùn)率更高的產(chǎn)品，隨著P7+的上量和包括MONA在內(nèi)整體銷(xiāo)量提升帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，整車(chē)毛利率相信會(huì)持續(xù)改善。公司只要保證研發(fā)費(fèi)用投入的有效性，疊加明年的增程車(chē)型、海外市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張，我們對(duì)明年公司扭虧抱有較大信心。

今年剩下的2個(gè)月，小鵬11月的銷(xiāo)量要保持在3-3.5萬(wàn)輛，12月甚至要達(dá)到3.5-4萬(wàn)輛，讓我們拭目以待，小鵬能否做到。

3. 蔚來(lái)3季報(bào)：?jiǎn)诬?chē)?yán)麧?rùn)增加，自有現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，依然深度虧損

11月20日蔚來(lái)汽車(chē)在美股盤(pán)前，港股盤(pán)后發(fā)布了 2024 年第三季度財(cái)報(bào)。整體不及預(yù)期。

1. 月銷(xiāo)連續(xù)穩(wěn)定2萬(wàn)臺(tái)

a. Q3銷(xiāo)量61855臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.6%，環(huán)比增長(zhǎng)7.8%；其中蔚來(lái)品牌銷(xiāo)量61023臺(tái)，9月底開(kāi)始交付的樂(lè)道品牌銷(xiāo)量832臺(tái)。

b. 截止到10月底，銷(xiāo)量170257臺(tái)，同比增長(zhǎng)35%；累計(jì)銷(xiāo)量619851臺(tái)。

2. 整體營(yíng)收低于預(yù)期

a. 蔚來(lái)三季度整體收入 187 億，低于市場(chǎng)預(yù)期 190 億，主要由于汽車(chē)單車(chē)售價(jià)環(huán)比繼續(xù)下滑，低于市場(chǎng)預(yù)期。

b. 其他業(yè)務(wù)收入 19.8 億， 略超市場(chǎng)預(yù)期 19.2 億，主要因?yàn)槠��?chē)保有量繼續(xù)提升帶來(lái)的零部件、配件銷(xiāo)售，車(chē)輛售后服務(wù)收入和以及充換電收入增加。

3. 汽車(chē)毛利率在降本下創(chuàng)近期新高，但只勉強(qiáng)符合預(yù)期

a. 汽車(chē)毛利是最為關(guān)鍵的指標(biāo)，是賣(mài)車(chē)盈利能力的體現(xiàn)。

b. 而本季度汽車(chē)毛利率環(huán)比回升了 0.9 個(gè)百分點(diǎn)到 13.1%，勉強(qiáng)符合市場(chǎng)預(yù)期。原因來(lái)自：降本效應(yīng)的帶動(dòng)，以及銷(xiāo)量環(huán)比回升，規(guī)模效應(yīng)有所釋放。

c. 成本下降：二季度單車(chē)成本 23.5 萬(wàn)，環(huán)比上個(gè)季度繼續(xù)降低 0.5 萬(wàn)元，帶動(dòng)了汽車(chē)毛利率端的回升。原因2個(gè)：

? 原材料成本下滑（主要電池）：三季度由于碳酸鋰成本繼續(xù)下滑，電池成本有所下降。

? 規(guī)模效應(yīng)有所釋放：三季度蔚來(lái)銷(xiāo)售車(chē)輛 6.2 萬(wàn)輛，環(huán)比上行 8%，規(guī)模效應(yīng)有所釋放，單車(chē)攤折成本下滑。

4. 單車(chē)售價(jià)繼續(xù)下滑！折扣力度繼續(xù)加大

a. 本季度低價(jià)的樂(lè)道 L60 在 9 月底才交付，對(duì)三季度單價(jià)基本沒(méi)有拖累，本季度單車(chē)價(jià)格在基本只賣(mài) 2024 款新車(chē)的情況下，仍然環(huán)比繼續(xù)下滑至 27 萬(wàn)元，低于市場(chǎng)預(yù)期 27.6 萬(wàn)元，以及蔚來(lái)之前收入指引中隱含的本季度單價(jià) 28.2 萬(wàn)元。原因是在于蔚來(lái)在 9 月加大了對(duì)于 Nio 主品牌車(chē)型的促銷(xiāo)力度。

b. 蔚來(lái) 9 月對(duì)于主品牌 NIO 現(xiàn)車(chē)折扣 0.8-1 萬(wàn)元，但實(shí)際的現(xiàn)車(chē)補(bǔ)貼最高已經(jīng)達(dá)到了近 3 萬(wàn)元（通過(guò)合作伙伴購(gòu)車(chē)渠道），而對(duì)展車(chē)補(bǔ)貼也已經(jīng)高達(dá)了 3.6 萬(wàn)元，促銷(xiāo)力度進(jìn)一步加大，同時(shí)選裝基金也從 8 月份的 8000 元/輛提升到了 9 月份的 2 萬(wàn)元/輛。

5. 單價(jià)下降，但成本降幅更大，讓單車(chē)毛利回升 0.2 萬(wàn)元

a. 盡管單車(chē)售價(jià)環(huán)比回落 0.3 萬(wàn)元，但好在單車(chē)成本環(huán)比下降更多，達(dá)到0.5 萬(wàn)元，使得蔚來(lái)每賣(mài)一輛車(chē)，可以毛賺 3.5 萬(wàn)元，環(huán)比提升 0.2 萬(wàn)元。

6. 費(fèi)用率雖有下降，但兩費(fèi)的絕對(duì)值超預(yù)期，處于高位，并有上升趨勢(shì)

a. 由于蔚來(lái)之前已經(jīng)溝通過(guò)由于 L60 的上市和交付，銷(xiāo)管費(fèi)用會(huì)繼續(xù)增加，所以市場(chǎng)預(yù)期本季度的銷(xiāo)管費(fèi)用環(huán)比提升 1.5 億至 39.1 億，而本季度實(shí)際的銷(xiāo)管費(fèi)用 41.1 億，仍超出市場(chǎng)預(yù)期 2 億。

b. 因?yàn)闃?lè)道 L60 和蔚來(lái)主品牌采用不同渠道，需要繼續(xù)加大銷(xiāo)售人手和門(mén)店的鋪設(shè)（三季度開(kāi)設(shè)了約 100+ 家門(mén)店，預(yù)計(jì)年內(nèi)門(mén)店數(shù)量將達(dá)到 200 家）

c. 但龐大的研發(fā)支出，并沒(méi)有帶來(lái)毛利率的大幅提升；行政和銷(xiāo)售費(fèi)用也是，龐大的支出，也沒(méi)有帶來(lái)銷(xiāo)量的大幅提升。

d. 以下2張圖是費(fèi)用和費(fèi)用率情況說(shuō)明

7. 虧損52億，依然處于深度虧損狀態(tài)，融資需求依然不低

a. 經(jīng)營(yíng)虧損52.4億，經(jīng)營(yíng)虧損率-28%；凈利潤(rùn)-51.4億，凈利潤(rùn)率-27.5%。

b. 本季度毛利率端基本和市場(chǎng)預(yù)期持平，但由于銷(xiāo)售費(fèi)用端的高投入，最后本季度經(jīng)營(yíng)虧損仍有-52 億，仍然處于深虧狀態(tài)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)虧損仍然比市場(chǎng)預(yù)期的要高。

c. 虧損絕對(duì)值依舊保持在單季50億以上的高位，這對(duì)現(xiàn)金的消耗非常大，使得蔚來(lái)幾乎時(shí)刻都得分散精力在融資方面。這種虧損預(yù)計(jì)至少會(huì)持續(xù)1-2年，蔚來(lái)還得繼續(xù)融資補(bǔ)血。

d. 而蔚來(lái)本季度的自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，主要還是因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資金的變動(dòng) - 占用上游應(yīng)付賬款有所增加（環(huán)比增加了 56 億），也帶動(dòng)了公司賬上現(xiàn)金及類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn) 422 億，相比上季度環(huán)比增加 6 億。

8. 現(xiàn)金儲(chǔ)備可觀，但對(duì)應(yīng)龐大的流動(dòng)負(fù)債，凈現(xiàn)金并不算多

a. 截止Q3，凈資產(chǎn)已經(jīng)跌到113億；現(xiàn)金儲(chǔ)備422億人民幣，有息負(fù)債216億，凈現(xiàn)金206億。

b. 可動(dòng)用現(xiàn)金規(guī)模依舊很可觀，但200多億的有息負(fù)債，每年利息可能就接近10個(gè)億，一直處于借新還舊的狀態(tài)。

c. 另外應(yīng)付款也達(dá)到300億，一年內(nèi)流動(dòng)負(fù)債高達(dá)570多億，所以看似現(xiàn)金不少，實(shí)際資金依舊非常緊張。

短評(píng)：

本季度財(cái)報(bào)提到了本季度自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，主要還是因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資金的增加，原因是占用了上游供應(yīng)商錢(qián)，應(yīng)付賬款有所增加（環(huán)比增加了 56 億），也帶動(dòng)了公司賬上現(xiàn)金及類(lèi)現(xiàn)金資產(chǎn) 422 億，相比上季度環(huán)比增加 6 億。

如果未來(lái)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，相信現(xiàn)金流會(huì)進(jìn)一步改善，如果銷(xiāo)量依舊如目前這樣，現(xiàn)金流會(huì)極度的緊張�，F(xiàn)金的巨大快速消耗，使得蔚來(lái)時(shí)刻都得分散精力在融資方面。

4. 小米3季報(bào)：汽車(chē)業(yè)務(wù)是主要增量，毛利率超手機(jī)業(yè)務(wù)，不用擔(dān)心拖累利潤(rùn)

2024年11月18日晚的港股盤(pán)后發(fā)布了 2024 年第三季度財(cái)報(bào)（截止2024年9月），要點(diǎn)如下：

(1) 汽車(chē)業(yè)務(wù)成為營(yíng)收增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)

a. 小米第三季度總營(yíng)收925億元，同比增加30.5%，好于市場(chǎng)預(yù)期（904億元）。

b. 公司本季度的收入增長(zhǎng)，主要來(lái)自于手機(jī)及IoT傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和汽車(chē)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的雙重帶動(dòng)。

c. 本季度小米的智能汽車(chē)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)（新業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97億元，在總收入中占比為10.5%，其中來(lái)自于整車(chē)銷(xiāo)售的大約為95億元。

（2） 整體毛利率下滑，但汽車(chē)毛利率走高，達(dá)到特斯拉水平

a. 小米的智能汽車(chē)及創(chuàng)新業(yè)務(wù)（新業(yè)務(wù)Smart EV and other new initiatives）毛利率17.1%，雖然仍低于公司整體毛利率，但隨著出貨量的提升，業(yè)務(wù)毛利率正在快速走高。

b. 汽車(chē)業(yè)務(wù)的毛利率（17.1%）雖然低于公司整體毛利率，已經(jīng)高于小米傳統(tǒng)手機(jī)硬件毛利率（14.9%）。由此來(lái)看，這已經(jīng)一定程度打消了市場(chǎng)對(duì)汽車(chē)業(yè)務(wù)影響利潤(rùn)的擔(dān)心。

c. 汽車(chē)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體利潤(rùn)率和特斯拉持平，并超過(guò)了行業(yè)平均15%的水平。盡管與比亞迪、賽力斯、理想汽車(chē)以及長(zhǎng)城汽車(chē)同期25.6%、25.53%、20.9%、和19.04%的毛利率相比，仍有一定差距，但小米汽車(chē)的毛利率已經(jīng)位居行業(yè)前五。

d. 從毛利和毛利率來(lái)看，小米手機(jī)收入雖然穩(wěn)居第一，但由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率很低，且逐季下降，以至手機(jī)毛利貢獻(xiàn)不如互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，跟AIoT板塊貢獻(xiàn)毛利總額相當(dāng)。

e. 從毛利總額角度看，AIoT和汽車(chē)業(yè)務(wù)，也具備更快的增速和空間，預(yù)計(jì)很快AIoT業(yè)務(wù)毛利會(huì)超過(guò)手機(jī)，汽車(chē)業(yè)務(wù)毛利明年也有可能超過(guò)手機(jī)業(yè)務(wù)毛利。

（3） 汽車(chē)業(yè)務(wù)：營(yíng)收超預(yù)期，月銷(xiāo)破2萬(wàn)，全年目標(biāo)升至13萬(wàn)臺(tái)

a. 當(dāng)前市場(chǎng)最關(guān)注的是公司汽車(chē)業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況。純看汽車(chē)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97億元，好于市場(chǎng)預(yù)期（89億元）。

b. 分量?jī)r(jià)來(lái)看，三季度公司汽車(chē)出貨量3.98萬(wàn)臺(tái)，單車(chē)均價(jià)達(dá)到23.9萬(wàn)元。經(jīng)歷公司出貨量逐漸爬坡，當(dāng)前月銷(xiāo)量已經(jīng)站穩(wěn)在2萬(wàn)臺(tái)以上，全年出貨量已經(jīng)達(dá)到10萬(wàn)（11月13日）。公司把全年目標(biāo)提升至13萬(wàn)臺(tái)。截至2024年10月31日，公司已經(jīng)在38個(gè)城市開(kāi)設(shè)139家銷(xiāo)售門(mén)店。

c. 公司月出貨量隨著從1萬(wàn)爬升至2萬(wàn)以上，毛利率也提升至17.1%的行業(yè)內(nèi)不錯(cuò)的水平。而進(jìn)入四季度公司季度出貨量有望達(dá)到6萬(wàn)臺(tái)以上，汽車(chē)毛利率也有望繼續(xù)走高。

（4） 利潤(rùn)率維持低位，受硬件拖累，但汽車(chē)業(yè)務(wù)虧損下還算不錯(cuò)

a. 單看汽車(chē)業(yè)務(wù)，收入97億人民幣，成本80.4億，毛利16.6億，毛利率17.1%，股權(quán)薪酬2億，費(fèi)用33億，資本支出18.7億，調(diào)整凈虧損15億。

b. 公司整體利潤(rùn)率目前仍維持在4.6%的低位，可見(jiàn)硬件行業(yè)雖然規(guī)模大，但由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率偏低，盈利能力仍偏弱，仍有待提升。

c. 本季度小米的核心凈利潤(rùn)位42.9億人民幣，前三季度核心凈利潤(rùn)總額128.8億，同比增長(zhǎng)39.4%。

d. 從主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利角度看，小米今年加大板塊業(yè)務(wù)的盈利能力提升都很大，尤其是今年汽車(chē)業(yè)務(wù)目前在虧損的狀況下，取得39.4%的利潤(rùn)增速，非常不錯(cuò)。

（5） 小米仍然面臨著巨大的交付壓力

a. 小米汽車(chē)小程序顯示，訂購(gòu)SU7鎖單后交付時(shí)間為25-28周，SU7 Pro和SU7 Max分別是22周-25周和20周-23周。

b. 在產(chǎn)能利用方面，小米集團(tuán)總裁盧偉冰表示“仍處于現(xiàn)有庫(kù)存挖潛階段”。換句話(huà)說(shuō)，小米目前不會(huì)通過(guò)擴(kuò)建產(chǎn)能的方式來(lái)縮短產(chǎn)品的交付周期。

c. SU7 Max目前的整體占比非常高，在盧偉冰看來(lái)，用戶(hù)對(duì)頂配車(chē)型是比較感興趣。隨著SU7 Ultra車(chē)型的開(kāi)售，會(huì)大幅度提高汽車(chē)整體單車(chē)售價(jià)。

（6） 汽車(chē)對(duì)小米集團(tuán)實(shí)現(xiàn)品牌向上機(jī)會(huì)

a. 從低價(jià)產(chǎn)品入局手機(jī)行業(yè)，深知從低端向高端突破有多難，這也是為什么多年來(lái)小米高端機(jī)型銷(xiāo)量一直不盡如人意的癥結(jié)所在。

b. 要想打破這一僵局，實(shí)現(xiàn)品牌向上，汽車(chē)業(yè)務(wù)是難得的機(jī)會(huì)。但只有實(shí)現(xiàn)高端化才能夠分擔(dān)高昂的研發(fā)成本。

c. 小米集團(tuán)是小米汽車(chē)的大股東，無(wú)論小米汽車(chē)未來(lái)是否尋求獨(dú)立上市，其業(yè)績(jī)都會(huì)充實(shí)到小米集團(tuán)，作為資本回報(bào)來(lái)說(shuō)，一輛車(chē)的營(yíng)收遠(yuǎn)超一臺(tái)手機(jī)，這將極大地支撐公司營(yíng)收規(guī)模，有助于提升小米的體量，其次基于對(duì)公司市值管理的需要，汽車(chē)業(yè)務(wù)也是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

短評(píng)：

雖然受核心零部件成長(zhǎng)上漲等影響手機(jī)毛利率同比有較明顯的回落，但在IoT、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的帶動(dòng)下，公司利潤(rùn)率4.6%算處于低位，但仍也實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。公司今年新增的汽車(chē)業(yè)務(wù)，也并未對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐纱蟮耐侠邸Ｎ覀兿嘈烹S著汽車(chē)出貨量的提升，有希望推動(dòng)公司整體毛利率維持在20%上方，公司的利潤(rùn)端仍有明顯保障。

5. 哪吒汽車(chē)：拖欠供應(yīng)商近5000萬(wàn)元被起訴，拖欠薪水，近期開(kāi)始裁員

11月8日，工業(yè)機(jī)器人公司埃夫特發(fā)布公告稱(chēng)，合眾新能源汽車(chē)股份有限公司宜春分公司（下稱(chēng)“合眾新能源宜春分公司”）拖欠4819.5萬(wàn)元項(xiàng)目款未付。埃夫特已向江西省宜春市袁州區(qū)法院提起訴訟，要求合眾新能源宜春分公司、合眾新能源汽車(chē)股份有限公司（下稱(chēng)“合眾新能源”）清償債務(wù)并賠償逾期損失。

拓展閱讀：

(1) 埃夫特和合眾的合作

a. 2020年至2022年，公司與合眾新能源宜春分公司簽訂了多份項(xiàng)目合同及補(bǔ)充協(xié)議，這些項(xiàng)目現(xiàn)在已完成驗(yàn)收，但合眾新能源宜春分公司未按期支付項(xiàng)目款。合眾新能源宜春分公司是合眾新能源的分公司，根據(jù)《公司法》，后者也要承擔(dān)補(bǔ)充責(zé)任。

（2） 合眾新能源和哪吒歷史

a. 合眾新能源成立于2014年，創(chuàng)始人方運(yùn)舟此前在奇瑞汽車(chē)工作多年，主要從事新能源汽車(chē)研發(fā)。2019年，合眾新能源的產(chǎn)品品牌改為哪吒汽車(chē)，外界逐漸以哪吒汽車(chē)稱(chēng)呼合眾新能源。2024年6月，合眾新能源向港交所遞交了上市申請(qǐng)。

（3） 被起訴的宜春工廠是哪吒汽車(chē)國(guó)內(nèi)三座工廠之一

a. 哪吒汽車(chē)目前在國(guó)內(nèi)有三座工廠，分別位于浙江桐鄉(xiāng)、江西宜春和廣西南寧。桐鄉(xiāng)工廠是其最主要的整車(chē)生產(chǎn)工廠。埃夫特起訴的合眾新能源宜春分公司即為宜春工廠。

b. 該工廠在2022年初投產(chǎn)，規(guī)劃年產(chǎn)汽車(chē)10萬(wàn)輛，但后來(lái)轉(zhuǎn)為生產(chǎn)零部件。

（4） 哪吒汽車(chē)目前狀況不樂(lè)觀，薪水出現(xiàn)拖欠，內(nèi)部溝通裁員

a. 2024年前三季度，該公司累計(jì)交付汽車(chē)8.59萬(wàn)輛，同比下滑12.13%；同期，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)整體銷(xiāo)量同比增幅超過(guò)30%，哪吒汽車(chē)沒(méi)有跟上市場(chǎng)節(jié)奏。

b. 銷(xiāo)量下滑的原因之一是哪吒汽車(chē)的產(chǎn)品特色不夠鮮明。此外，哪吒汽車(chē)目前資金情況頗為緊張，也制約了生產(chǎn)。

c. 一名哪吒汽車(chē)內(nèi)部人士透露，“公司拖欠了很多供應(yīng)商款項(xiàng)，現(xiàn)在很多零部件都供應(yīng)不上了，產(chǎn)能也因此受限”。

d. 哪吒汽車(chē)員工薪資發(fā)放陷入異常。前述內(nèi)部人士透露，哪吒汽車(chē)原本是每月15日發(fā)放上月薪資，但10月15日，9月薪資沒(méi)有如期發(fā)放，10月16日發(fā)了50%的工資，其余50%截至11月8日仍未到賬。

e. 11月7日起哪吒汽車(chē)開(kāi)始和員工溝通裁員，裁員比例尚不明確。

（5） 哪吒上市前高度虧損

a. 2021年至2023年，公司分別取得收入50.8億、130.4億和135.5億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)虧損分別為45億、59.5億和67.5億元，毛損率分別為34.4%、22.5%和14.9%。

b. 2021年末和2022年末，哪吒汽車(chē)擁有的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物分別為36億、67.5億元，2023年末只剩下28.3億元。

（6） 哪吒汽車(chē)高度依賴(lài)外部持續(xù)輸血才支撐到現(xiàn)在

a. 僅2024年，哪吒汽車(chē)先后向桐鄉(xiāng)市科技創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心有限公司（下稱(chēng)“桐鄉(xiāng)科技創(chuàng)業(yè)”）、南寧鏈融天厚創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債，金額合計(jì)10.6億元。

b. 桐鄉(xiāng)科技創(chuàng)業(yè)背后為桐鄉(xiāng)國(guó)資，南寧鏈融天厚創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)背后則是南寧國(guó)資。

c. 另外，寧德時(shí)代（ 300750.SZ ）子公司寧波梅山以2億元認(rèn)購(gòu)哪吒汽車(chē)1238萬(wàn)股股份，桐鄉(xiāng)科技創(chuàng)業(yè)以10億元認(rèn)購(gòu)6192萬(wàn)股股份。

短評(píng)：

當(dāng)前國(guó)內(nèi)車(chē)市明顯供過(guò)于求，一批弱勢(shì)車(chē)企已經(jīng)走到淘汰邊緣。近期，大運(yùn)集團(tuán)旗下的遠(yuǎn)航汽車(chē)也陷入經(jīng)營(yíng)困境。

新能源車(chē)企數(shù)量大、小而散的格局與地方政府互相競(jìng)爭(zhēng)有關(guān)。11月6日，工信部副部長(zhǎng)熊繼軍在第七屆虹橋國(guó)際經(jīng)濟(jì)論壇中指出，工信部將進(jìn)一步優(yōu)化發(fā)展環(huán)境，鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)車(chē)企兼并重組、做大做強(qiáng)，推動(dòng)提高產(chǎn)業(yè)的集中度。

6. 車(chē)市集中度有所下降，淘汰賽還要繼續(xù)，車(chē)企苦戰(zhàn)尚未有盡頭

11月15日舉行的2024廣州汽車(chē)發(fā)展高峰論壇上，中國(guó)國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)汽車(chē)行業(yè)委員會(huì)會(huì)長(zhǎng)王俠說(shuō)：當(dāng)前中國(guó)汽車(chē)行業(yè)集中度還處于較低水平，淘汰賽還會(huì)繼續(xù)。

2024年前十個(gè)月，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量排名前十的企業(yè)共銷(xiāo)售汽車(chē)2086萬(wàn)輛，占總銷(xiāo)量的84.7%。2014年到2020年，這一比例一直維持在89%到90%左右，2021年下降至86%，2023年降至85%，2024年又有所下降。

拓展閱讀：

（1）. 行業(yè)集中度在價(jià)格戰(zhàn)下不升反降，與新能源汽車(chē)滲透率提升相關(guān)

a. 2021年新能源汽車(chē)在中國(guó)市場(chǎng)滲透率達(dá)到13.4%，首次超過(guò)10%，2022年、2023年的滲透率分別達(dá)到25.6%、31.6%。2024年前十個(gè)月，新能源汽車(chē)滲透率已經(jīng)接近40%；同期中國(guó)累計(jì)銷(xiāo)售汽車(chē)2462萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)2.7%。

（2） 新能源車(chē)企間競(jìng)爭(zhēng)還沒(méi)有達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)

a. 2020年及以前，以燃油車(chē)為絕對(duì)主導(dǎo)的汽車(chē)市場(chǎng)處在相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，行業(yè)集中度較高。

b. 隨著汽車(chē)市場(chǎng)向電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型，新能源車(chē)企搶奪了燃油車(chē)份額，且新能源車(chē)企間相互鏖戰(zhàn)還沒(méi)有達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，新舊勢(shì)力交叉競(jìng)爭(zhēng)最終攤薄了行業(yè)集中度。

（3） 新能源汽車(chē)市場(chǎng)尚在混戰(zhàn)階段，監(jiān)管部門(mén)鼓勵(lì)合并

a. 主管部門(mén)多次提到，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)企業(yè)數(shù)量眾多，但是長(zhǎng)期處于小而散的狀態(tài)，鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組做大做強(qiáng)。

（4） 燃油車(chē)份額下滑已是共識(shí)

a. 中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年10月零售銷(xiāo)量排名前十的車(chē)企中，一汽大眾、長(zhǎng)安汽車(chē)、廣汽豐田、長(zhǎng)城汽車(chē)的銷(xiāo)量均處于同比下跌態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)城汽車(chē)銷(xiāo)量同比跌幅超過(guò)20%。

（5） 汽車(chē)技術(shù)更新太快，也是影響行業(yè)整合的原因

a. 在汽車(chē)領(lǐng)域新技術(shù)層出不窮，也會(huì)影響行業(yè)整合速度。智能駕駛領(lǐng)域AI大模型上車(chē)給車(chē)企帶來(lái)了全新的各種彎道超車(chē)可能性，電動(dòng)化領(lǐng)域混動(dòng)技術(shù)、固態(tài)電池、氫燃料電池技術(shù)也在不斷突破。同時(shí)，又意味著頭部企業(yè)地位也未必就穩(wěn)固，技術(shù)革新有可能幫助后來(lái)者居上。

（6） 價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)走低

a. 車(chē)市苦戰(zhàn)的另一表現(xiàn)是行業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)處在低位。乘聯(lián)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)崔東樹(shù)整理的數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，汽車(chē)行業(yè)利潤(rùn)率為4.6%，其中9月的行業(yè)利潤(rùn)率僅為3.4%。而2020年至2023年全年，行業(yè)利潤(rùn)率分別為6.2%、6.1%、5.7%、5%。

（7） 12家A股上市車(chē)企3季度業(yè)績(jī)冰火兩重天

a. 比亞迪，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)37.7%至113.5萬(wàn)輛，是目前公布財(cái)報(bào)的國(guó)內(nèi)上市車(chē)企中唯一一家銷(xiāo)量超過(guò)百萬(wàn)輛的。比亞迪的營(yíng)收達(dá)到2011.25億元，領(lǐng)先上汽超500億元。

b. 上汽集團(tuán)，由于旗下上汽大眾、上汽通用、上汽乘用車(chē)和上汽大通子公司汽車(chē)銷(xiāo)量的持續(xù)走跌，今年上汽的營(yíng)收連續(xù)三個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)

c. 長(zhǎng)城，近兩年長(zhǎng)城汽車(chē)在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)量已不大如前，但是依靠海外銷(xiāo)量的增加，三季度其營(yíng)收還是同比增長(zhǎng)2.6%

短評(píng)：

燃油車(chē)萎縮較快，部分企業(yè)嚴(yán)重虧損；新能源汽車(chē)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，但新能源車(chē)企難以實(shí)現(xiàn)盈利，企業(yè)同樣虧損。目前國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利的新能源車(chē)企只有比亞迪和理想汽車(chē)。

目前汽車(chē)市場(chǎng)集中度下降是暫時(shí)現(xiàn)象，從長(zhǎng)期來(lái)看，車(chē)市肯定還會(huì)繼續(xù)洗牌整合。今年雪佛蘭、啟辰、捷豹路虎、遠(yuǎn)航汽車(chē)等多家車(chē)企缺席了正在舉行的廣州車(chē)展。這些企業(yè)因?yàn)槠放谱陨聿呗�、�?jīng)營(yíng)狀況等原因沒(méi)有露面。或許也是一種整合開(kāi)始的信號(hào)。

7. 歐盟或?qū)χ袊?guó)取消汽車(chē)關(guān)稅，達(dá)成最低出口價(jià)格協(xié)議

歐洲議會(huì)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)主席伯恩德·朗格：歐盟與中國(guó)即將達(dá)成電動(dòng)汽車(chē)關(guān)稅的協(xié)議，中國(guó)可以承諾以最低價(jià)格向歐盟提供電動(dòng)汽車(chē)。

最低價(jià)格是指設(shè)一個(gè)底線(xiàn)價(jià)格，必須高于這個(gè)限價(jià)賣(mài)車(chē)

拓展閱讀

(1) 歐盟和中國(guó)即將達(dá)成一項(xiàng)旨在取消中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)進(jìn)口到歐洲的關(guān)稅的協(xié)議。

a. 歐洲議會(huì)國(guó)際貿(mào)易委員會(huì)主席伯恩德朗格周五對(duì)NTV表示,歐盟和中國(guó)即將達(dá)成一項(xiàng)旨在取消中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)進(jìn)口到歐洲的關(guān)稅的協(xié)議。

b. “我們還在與中方就電動(dòng)汽車(chē)進(jìn)行談判。我們即將與中國(guó)達(dá)成解決方案,取消關(guān)稅。我們即將達(dá)成協(xié)議:中國(guó)可以承諾以最低價(jià)格向歐盟提供電動(dòng)汽車(chē)。這將消除通過(guò)不公平補(bǔ)貼扭曲競(jìng)爭(zhēng)的罪行,這也是最初引入關(guān)稅的原因, "朗格補(bǔ)充道。

(2） 歐盟電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量近期下滑

a. 歐盟截至今年9月的電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量同比下降了6%，其中德國(guó)的電動(dòng)汽車(chē)銷(xiāo)量在政府于2023年底取消購(gòu)買(mǎi)補(bǔ)貼后下滑了28%。

b. 主要問(wèn)題是電動(dòng)車(chē)售價(jià)過(guò)高，歐洲消費(fèi)者對(duì)高昂的價(jià)格望而卻步，他們會(huì)考慮來(lái)自中國(guó)的更便宜車(chē)型，價(jià)格僅為歐洲電動(dòng)車(chē)的平均4萬(wàn)歐元價(jià)格的一半。

c. 第一代電動(dòng)汽車(chē)用戶(hù)通常是收入較高、年輕的技術(shù)愛(ài)好者。

d. 波士頓咨詢(xún)(BCG)駐巴黎的Mika?l Le Mou?llic說(shuō)，“過(guò)去10年，你還看到越來(lái)越多的年輕人甚至不去考駕照，這是一種以前根本不存在的趨勢(shì)�！�

（3） 除了售價(jià)，歐洲人的謹(jǐn)慎和充電設(shè)施配套不全也是問(wèn)題

a. 法國(guó)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)份額約占新車(chē)銷(xiāo)量的17%，西班牙和意大利電動(dòng)車(chē)份額只有5%或更低，這些國(guó)家的消費(fèi)者對(duì)電動(dòng)車(chē)購(gòu)買(mǎi)較為謹(jǐn)慎

b. 落后的充電網(wǎng)絡(luò)仍然是一個(gè)阻礙因素，特別是在南歐，該地區(qū)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于荷蘭等充電網(wǎng)絡(luò)完善的國(guó)家。即使在法國(guó)，充電站的數(shù)量大約是西班牙的四倍，人們對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的信心也只是緩慢增長(zhǎng)。

（4） 探討德國(guó)汽車(chē)工業(yè)未來(lái)會(huì)變成什么樣？

第一種情景：后果最為嚴(yán)重的情景，喪失競(jìng)爭(zhēng)力�！案鶕�(jù)汽車(chē)經(jīng)濟(jì)研究所的計(jì)算，與2023年相比，到2030年，德國(guó)汽車(chē)行業(yè)的員工人數(shù)將從200萬(wàn)降至75.5萬(wàn)。德國(guó)汽車(chē)制造商（包括其供應(yīng)商）的總營(yíng)業(yè)額將減少一半以上，從8950億歐元（2023年）減少到4170億歐元（2030年）。”據(jù)稱(chēng)，這對(duì)國(guó)庫(kù)和社會(huì)系統(tǒng)的影響也將是巨大的：支付給員工的報(bào)酬將下降到430億歐元（比2023年下降64%），而來(lái)自汽車(chē)行業(yè)的稅收將下降到390億歐元（下降53%）。

當(dāng)?shù)聡?guó)汽車(chē)制造商繼續(xù)在電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域落后若干年，且燃油車(chē)（大眾、寶馬和其他汽車(chē)制造商至今仍在靠其賺大錢(qián)）的需求不再如預(yù)期那樣迅速增長(zhǎng)，加之德國(guó)在數(shù)年內(nèi)無(wú)法成功地改善其工業(yè)基地的條件，亦即能源成本依然居高不下，投資條件相對(duì)缺乏吸引力的情況下，才有可能出現(xiàn)這種情景。

第二種情景：德國(guó)汽車(chē)制造商趨于平庸。據(jù)稱(chēng)，很有可能出現(xiàn)這種情景，特別是當(dāng)中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的電動(dòng)汽車(chē)成功地在歐洲站穩(wěn)腳跟時(shí)。

2023年，德國(guó)最暢銷(xiāo)的10款電動(dòng)汽車(chē)中仍然沒(méi)有中國(guó)車(chē)型。上汽MG4以不到1.3萬(wàn)輛的銷(xiāo)量緊隨其后，排名第11位。

德國(guó)汽車(chē)研究中心的汽車(chē)專(zhuān)家貝婭特麗克絲?基姆（Beatrix Keim）認(rèn)為，如果中國(guó)的汽車(chē)制造商能夠在道路上提供更多的服務(wù)，那么人們對(duì)中國(guó)汽車(chē)公司的信心就會(huì)增強(qiáng)，從而獲得更多的市場(chǎng)份額�！彼�認(rèn)為中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)在歐洲的市場(chǎng)份額可能會(huì)是10%-20%。

原則上，德國(guó)制造商也必須適應(yīng)這種情況下的變化。而結(jié)果是關(guān)閉工廠和裁員。作為德國(guó)最大的汽車(chē)制造商，大眾汽車(chē)可能會(huì)受到不成比例的影響。而在高端市場(chǎng)，即寶馬或奔馳，裁員的幅度可能會(huì)小一些。在這種“趨于平庸”的情況下，汽車(chē)經(jīng)濟(jì)研究所預(yù)計(jì)德國(guó)汽車(chē)業(yè)將會(huì)損失三分之一的工作崗位，來(lái)自汽車(chē)行業(yè)的稅收則減少約四分之一。

第三種情景是大眾、寶馬和其他汽車(chē)制造商能夠恢復(fù)昔日榮光。一旦德國(guó)成功地持續(xù)改善了其作為工業(yè)基地的運(yùn)營(yíng)條件，且結(jié)構(gòu)改革取得成功，就有可能出現(xiàn)這種情景。畢竟德國(guó)汽車(chē)制造商的產(chǎn)品種類(lèi)和價(jià)格都很有吸引力。

但目前。德國(guó)汽車(chē)行業(yè)目前仍在與產(chǎn)能過(guò)剩作斗爭(zhēng)。特別是大眾汽車(chē)，現(xiàn)有工廠的產(chǎn)能利用率很低，最近僅為60%。大眾汽車(chē)首席財(cái)務(wù)官阿莫?阿爾特利茨（Amo Altlitz）就表示，與新冠疫情大流行之前相比，大眾汽車(chē)在歐洲的年銷(xiāo)量減少了約50萬(wàn)輛，這一數(shù)字相當(dāng)于兩個(gè)工廠的產(chǎn)量。因而，第一步就是要縮小規(guī)模，以求贏利。

德國(guó)汽車(chē)研究中心主任沃施萊格還尖銳地指出:大眾必須減少可作為標(biāo)準(zhǔn)配置預(yù)訂的大量選裝件，即減少車(chē)型的復(fù)雜性。這不僅能節(jié)省生產(chǎn)成本，還能節(jié)省銷(xiāo)售、市場(chǎng)和材料管理方面的成本。

與2023年相比，這樣情景下，汽車(chē)行業(yè)的就業(yè)人數(shù)將略有減少, 到2030年將減少8萬(wàn)人（約3.7%）。稅收收入將減少7.5%，到2030年降至770億歐元。

（5） 德國(guó)汽車(chē)專(zhuān)家對(duì)電動(dòng)化落后的看法

汽車(chē)專(zhuān)家兼分析師弗蘭克?施沃佩（Frank Schwope）認(rèn)為：在電動(dòng)汽車(chē)方面，德國(guó)汽車(chē)制造商 “明顯失敗”。“制造商們寧愿長(zhǎng)年累月地榨干燃油車(chē)的價(jià)值，而不是集中精力推動(dòng)電動(dòng)汽車(chē)的發(fā)展”。與此同時(shí)，公司管理層對(duì)電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展持有不確定性。

政界而言，“讓汽車(chē)制造商感到困擾的是缺乏明確性以及政界給出政策的反反復(fù)復(fù)。因而不得不保持燃油車(chē)和電動(dòng)汽車(chē)的雙重結(jié)構(gòu)。這就導(dǎo)致成本增加。布魯塞爾和柏林在逐步淘汰燃油車(chē)方面沒(méi)有發(fā)出“明確的信號(hào)。

德國(guó)汽車(chē)經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)斯特凡?賴(lài)因德?tīng)枺⊿tefan Reindl）指出：“研發(fā)和生產(chǎn)效率長(zhǎng)期以來(lái)一直太低。這意味著德國(guó)過(guò)多的員工在研發(fā)和制造數(shù)量太少的汽車(chē)�！钡聡�(guó)汽車(chē)制造商“在中短期內(nèi)”可能會(huì)裁減多達(dá)五分之一的國(guó)內(nèi)員工。德國(guó)汽車(chē)行業(yè)目前擁有約 78 萬(wàn)名從業(yè)人員。

短評(píng)：

中國(guó)德國(guó)商會(huì)華東及華中地區(qū)執(zhí)行董事兼董事會(huì)成員馬銘博認(rèn)為，一方面中國(guó)對(duì)電動(dòng)車(chē)行業(yè)的過(guò)度補(bǔ)貼違反了世貿(mào)組織的規(guī)定，中國(guó)需要聽(tīng)取并研究解決這個(gè)問(wèn)題；另一方面，德國(guó)車(chē)企最初進(jìn)入中國(guó)時(shí)需要在當(dāng)?shù)爻闪⒑腺Y企業(yè)、在當(dāng)?shù)厣�產(chǎn)汽車(chē)，而如今中國(guó)車(chē)企更多的進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，中國(guó)車(chē)企也需要成為本地公司。中國(guó)車(chē)企更多考慮如何為當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)做貢獻(xiàn)。

8. 廣州車(chē)展：雷軍“人氣王”，比亞迪再次包館，車(chē)企比拼智能化

2024年廣州車(chē)展累計(jì)1171臺(tái)車(chē)型參展，其中新能源車(chē)占據(jù)512臺(tái)，全球首發(fā)車(chē)型共有78臺(tái)，其中跨國(guó)公司首發(fā)車(chē)型占據(jù)6席。

包括雪佛蘭、捷豹路虎、極星、斯巴魯、捷尼賽思、高合、合創(chuàng)、啟辰、遠(yuǎn)航汽車(chē)、大運(yùn)新能源、勞斯萊斯在內(nèi)，超10個(gè)汽車(chē)品牌缺席。

（1） 比亞迪：廣州車(chē)展以及今年整體汽車(chē)市場(chǎng)，最亮眼的明星之一

2024年10月，比亞迪單月銷(xiāo)量突破50萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)66.5%；前10個(gè)月累計(jì)銷(xiāo)量325萬(wàn)輛，占中國(guó)新能源汽車(chē)總銷(xiāo)量的三成。

在車(chē)展上，比亞迪公開(kāi)亮相全新MPV夏、仰望 U7、騰勢(shì)Z9和方程豹豹8等車(chē)型。

（2） 小米汽車(chē)首次參加廣州車(chē)展，雷軍“人氣王”

雷軍成了現(xiàn)場(chǎng)不折不扣的“人氣王”，每到一地，圍觀者甚眾。

預(yù)售價(jià)81.49萬(wàn)元的小米SU7 Ultra在廣州車(chē)展正式亮相，并將于2025年3月份正式上市。這是小米汽車(chē)目前定位最高端、性能最強(qiáng)的車(chē)型，其最大馬力為1548PS、零百加速1.98秒，外觀采用了大量空氣動(dòng)力學(xué)部件，座艙氛圍強(qiáng)調(diào)賽車(chē)感。

雷軍在發(fā)布會(huì)上說(shuō)，預(yù)售價(jià)81.49萬(wàn)元的價(jià)格確實(shí)不便宜，但配置很厚道。10分鐘小訂3680臺(tái)，主要是高端性能車(chē)用戶(hù)。

（3） 寶馬展示智能化

寶馬集團(tuán)大中華區(qū)總裁兼首席執(zhí)行官高翔介紹：從2025年1月起，搭配“車(chē)路云一體化” V2X模塊的全新BMW 5系將在沈陽(yáng)量產(chǎn)，這是寶馬首次推出搭載V2X技術(shù)的車(chē)型。

V2X技術(shù)對(duì)于高階自動(dòng)駕駛的高質(zhì)量信號(hào)傳輸至關(guān)重要。目前，寶馬V2X技術(shù)可實(shí)現(xiàn)前車(chē)緊急制動(dòng)預(yù)警（EBW）、闖紅燈預(yù)警（RLVW）以及十字路口橫向來(lái)車(chē)碰撞預(yù)警（ICW）3個(gè)場(chǎng)景功能。未來(lái)，當(dāng)“智慧路”就位，V2X技術(shù)能夠充當(dāng)車(chē)輛“千里眼”，為智慧出行提供安全守護(hù)。

（4） 奔馳談?wù)摳�多的是智能與科技

本屆帶來(lái)全新純電G580首發(fā)特別版、新款純電EQE及2025年款梅賽德斯-奔馳GLC轎跑SUV。兩款電動(dòng)車(chē)的亮相突出了奔馳在電動(dòng)化轉(zhuǎn)型上的決心。

奔馳展示第3代MBUX智能人機(jī)交互系統(tǒng)，8295智能座艙芯片和5G通信技術(shù)。將自動(dòng)駕駛技術(shù)進(jìn)行升級(jí)，推出了L2++全場(chǎng)景高階智能駕駛系統(tǒng)，該系統(tǒng)不依賴(lài)激光雷達(dá)和高精地圖，以視覺(jué)感知為核心，采用了端到端的技術(shù)，只要有導(dǎo)航，哪兒都能開(kāi)。

純電G級(jí)越野車(chē)展現(xiàn)了三大“黑科技”：1. “Off-Road Crawl”智能越野爬行模式，車(chē)輛以“定速巡航”的方式智能控制車(chē)速，攀爬車(chē)速低至2公里/小時(shí)，比人步行還慢；2. “G-STEERING”轉(zhuǎn)向功能，通過(guò)輪邊電機(jī)鎖止內(nèi)側(cè)后輪，顯著減少轉(zhuǎn)彎半徑，讓車(chē)輛如圓規(guī)畫(huà)圓般通過(guò)極限發(fā)卡彎；3. “G-TURN”原地掉頭，通過(guò)四電機(jī)操控兩側(cè)車(chē)輪相對(duì)逆向轉(zhuǎn)動(dòng)，可在2秒內(nèi)完成180度轉(zhuǎn)向

（5） 長(zhǎng)城汽車(chē)：

從11月15日起，其新款藍(lán)山車(chē)型實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍內(nèi)的導(dǎo)航輔助功能。該車(chē)型已于2024年8月上市，當(dāng)時(shí)導(dǎo)航輔助功能首批僅落地保定、成都、深圳和重慶四個(gè)城市。

（6） 廣汽豐田在廣州主場(chǎng)的車(chē)企，帶來(lái)了全新純電SUV 鉑智3X

廣汽豐田的智電轉(zhuǎn)型之作，定位10萬(wàn)級(jí)智能純電SUV，以高階智駕、超大空間、三電安全和行駛質(zhì)感為主要賣(mài)點(diǎn)。

（7） 雷克薩斯LEXUS展示新能源技術(shù)應(yīng)用于兩款經(jīng)典車(chē)型

125萬(wàn)元起售的豪華越野車(chē)型全新LX700h，加入了一套專(zhuān)為越野量身定制的全新并聯(lián)式混合動(dòng)力系統(tǒng)，得益于電動(dòng)機(jī)的即時(shí)響應(yīng)特性，車(chē)輛在低速行駛響應(yīng)平順且迅速。

另一款是中大型豪華行政級(jí)轎車(chē)新ES，市場(chǎng)指導(dǎo)價(jià)為29.99萬(wàn)元起。截至2024年8月，ES累計(jì)銷(xiāo)量已突破一百萬(wàn)輛。

（8） 零跑汽車(chē)全新B系列首款全球化車(chē)型B10。作為零跑汽車(chē)與Stellantis集團(tuán)全球戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的首款深度共創(chuàng)車(chē)型，從造型聯(lián)合評(píng)審、底盤(pán)深度調(diào)校到全球化的品質(zhì)驗(yàn)證。

（9） 哪吒汽車(chē)攜帶5款主力車(chē)型亮相廣州車(chē)展，

但近期傳出了降薪裁員的消息，經(jīng)營(yíng)情況似乎不容樂(lè)觀。

在展臺(tái)現(xiàn)場(chǎng)，哪吒特別派送美式咖啡，命名為“哪吒美式（沒(méi)事），利用諧音�；貞�(yīng)輿論風(fēng)波。

短評(píng)：

高階智駕方案的價(jià)格正在逐步下探。前幾年高階智駕主要出現(xiàn)在30萬(wàn)元以上的車(chē)型中，現(xiàn)在價(jià)格在20萬(wàn)元以上的新車(chē)型如果沒(méi)有高階智駕駛能力就很難有競(jìng)爭(zhēng)力，部分搭載高階智駕的車(chē)型價(jià)格已經(jīng)下探到20萬(wàn)元以?xún)?nèi)。

未來(lái)，10萬(wàn)至20萬(wàn)元價(jià)格帶的乘用車(chē)銷(xiāo)量占據(jù)整個(gè)市場(chǎng)約50%的份額，高階智駕下探到這一價(jià)格段后，很可能快速上量。